驴迹科技2021半年报：轻舟已过万重山

发布者: bianji 2021年9月03日 14:41

 8月27日，驴迹科技（1745.HK）发布2021年上半年业绩：上半年营业收入约为人民币1.75亿元，较2020年同期增加118.1%，净利润约为人民币88万元，2020年同期亏损约为人民币8千万元，期内实现扭亏为盈。

 “轻舟已过万重山”。国内旅游业市场于2021年3月起逐渐复苏，消费者被春节期间抑制已久的旅游需求得到了释放，清明节、劳动节和端午节的节假日旅游强势反弹。

 虽然广州和南京等地先后发生疫情反弹，但均在较短时间内得到控制。随着疫苗接种的全面铺开，免疫屏障加速构建，下半年国内游将加速恢复，驴迹科技业绩也将迎来大反弹。

 摊销减值，利润失真

 2021年上半年，驴迹科技的已经恢复至疫情前同期2019年的95.72%。按照销售在线电子导览收入总额计算，2021年上半年收入总额约为疫情爆发前的2019年上半年的97%。毛净利润上实现扭亏为盈，取得净利润88万元。

 

 

（数据来源：驴迹科技公开财报）

 

88万元的净利润和2019的5188万相差甚远。但仔细分析可以发现，以电子导览版权为主的无形资产摊销、减值是造成驴迹科技净利润不如疫情前的主要原因。驴迹科技为轻资产模式，金额最大的经营资产为无形资产，其中最多的是电子导览版权。

 2021年上半年，电子导览版权的资产总额占比为53%；2020年末账面净值为5.55亿元，资产总额占比45.87%。2021年上半年与2020年末相比，电子导览版权增加4798万元。

 电子导览版权初始按成本确认及计量，于5—10年的估计可使用经济年期内按直线法摊销。电子导览版权与商誉、专利等无形资产不同，景区公司为重资产运营，无形资产以土地使用权为主，驴迹科技的电子导览则可以持续更新，优化升级。基于会计准则计提摊销后的账面价值并不能准确衡量其可变现价值。

 驴迹科技在招股书里的募资所得用途里阐述“约10%或49.9百万港元用于升级现有产品的内容，包括增加语音讲解风格（如与旅游景区有关的模拟名人声线）、增加更多现有文字介绍的语言版本（如英语、日语及韩语），以及加入AR等新功能。”

 

（数据来源：驴迹科技公开财报）

 

除了摊销，无形资产的减值也导致净利润失真。减值部分主要是海外景区电子导览，这是跨境旅游迟迟未恢复，海外业务近乎停滞所致。跨境游行业堪称受疫情冲击最大的行业。

 据21世纪经济报道的统计数据显示，经营出入境旅游的企业2020年消亡了14906家，2021年上半年又再度消失6324家，市场存量目前仅为97336家。驴迹科技境内外导览均衡分布，跨境游停滞导致海外业务受挫，进而导致减值。这与境内景区业务全部来自国内不同。

 因此，现有损益表的净利润无法真正衡量经营业绩。更具有参考性的是调整后净利润（净利润+无形资产减值*（1-25%））。2021年调整后净利润为750万元，这还是在海外业务停滞的情况下取得的成果。跨境游恢复后，驴迹科技境内外驱动，业绩将加速恢复。

逆势而上，积极布局

 净利润恢复较慢的另一个原因是销售费用增幅较大。2021年的销售费用为2862.6万元，2019年为1058.4万元，增长170%。销售费用投入增加，背后的经营内容是驴迹科技在行业逆风期依然积极开拓市场终端，促进渠道多元化。

 

（数据来源：驴迹科技年报）

（数据来源：文旅部、驴迹科技财报）

可以看出，驴迹科技电子导览在5A和4A级景区实现了高覆盖率。驴迹科技景开发的在线电子导览数目由2020年同期的22,044个增加至30,464个。目前中国景区格局是5A和4A级景区以其优质稀缺的自然人文资源占据绝大部分的市场份额。驴迹科技在电子导览的领导地位进一步巩固。

向3A及以下景区下沉，将成为科技科技电子导览业务未来的发力方向。驴迹科技针对常态化疫情防控下，短途游、周边游更受游客青睐的旅游趋势，策略性加大对城市近郊的旅游景区电子导览覆盖，提升应对市场变化的适应力。

驴迹科技另一个业绩两点是定制内容。

（数据来源：驴迹科技）

即便在疫情期间，定制内容业务亦逆势增长。报告期内，销售定制内容的收入同比增长174.2%，山东诸城和广州市天河区全域旅游项目亦相继上线，全域旅游版图稳步扩张。驴迹科技还研发并迭代推出了以智慧管理、智慧营销、智慧服务为核心的产品“数景通”，为景区提供数字化营销方案，B端业务充满想象空间。

旺季将至，蓄势待发

驴迹科技的资产质量优良。截至2021年6月30日，公司账上的现金及现金等价物为3.895亿元，流动比率为8.67倍，没有带息负债和或有负债。现金流稳定、无财务压力，可以游刃有余地应对行业寒冬期。驴迹科技的股价自2021年8月下旬起触底反弹，重新回到2月上涨行情的起点。拉长时间来看，现有股价处于低估区间。

从旅游业的过往经验看，第三季度才是旅游业净利润最高的“吃肉”旺季。今年受南京境外输入导致的疫情反弹影响，8月份暑期游基本被叫停。国民旺盛的旅游需求将会推迟至中秋国庆节假日集中释放。

“日拱一卒，功不唐捐”。驴迹科技在上半年在研发和渠道投上积极投入，大量的费用支出使得净利润表现不佳。驴迹科技前期的布局投入，必将在接下来的旅游旺季中收获累累硕果，股价亦将在业绩驱动下开启新行情。